近两年，A股上市公司并购市场活力较强，产业整合、头部聚集等特征明显。
具体而言，2022年以来，A股并购市场呈现出哪些特征？在当前行情下，并购重组如何更好助推A股前行？2023年上半年，各项产业利好政策及资本市场改革方案接连落地，经济运行整体回升向好，未来并购前景又将如何？围绕上述问题，《金融时报》记者专访了联储证券总经理助理、并购业务部负责人尹中余。
《金融时报》记者：相关统计数据显示，近年来A股重大资产重组事件数量逐年走低，这是否意味着市场并购活跃度在逐渐降低？
尹中余：按照A股上市公司首次披露且构成“重大资产重组”标准的资产收购交易（以下简称“重大资产收购”）作为统计口径，2022年A股上市公司重大资产收购累计109单，交易数量是自2015年以来的最低值，但其主要原因系近年来体量大、盈利佳的优质并购标的愈发稀缺。从交易规模来看，109单重大资产收购交易中有59单已披露交易金额，合计2596.99亿元，较2021年反而增长19.6%；同时，2022年平均每单重大资产收购的交易金额为44.02亿元，较上年同比增长33.79%，交易规模显著增加。
此外，2022年上市公司重大资产收购的交易数量占上市公司资产收购交易总量的比例仅2.45%。若按照沪深两市上市公司并购重组各种交易类型来衡量A股并购市场，包括上市公司首次披露的重大、非重大所有资产收购交易，上市公司首次披露的重大、非重大所有资产出售交易，上市公司首次披露的上市公司权益变动5%以上的交易等进行统计，2022年A股并购重组市场整体交易数量及金额实现双增长。
2022年A股上市公司全年开展的并购重组交易共计6832次，交易数量同比增长17.11%，较处于市场冰点的2020年增长31.41%，市场活跃度显著提高；并购重组市场整体的交易规模约2.8万亿元，同比上涨27.64%，市场明显回暖。
从具体交易类型来看，在2022年A股上市公司发起的6832次并购重组交易中，资产收购交易有4442次，占总交易数量的65.02%，较上年同期增长12个百分点，反映出上市公司并购的主观意愿增强；上市公司资产出售及权益变动的交易数量则有小幅下滑，各自所占交易总量的比例同比均减少了约5个百分点。
《金融时报》记者：通过您对2022年全年的数据进行了回顾分析可以看出，目前A股并购市场的活跃度并未降低。那么从近年看，A股并购市场呈现了怎样的特征？
尹中余：一是买方头部集中化加剧。以2022年数据为例，从交易数量上看，当年共有1961起资产收购交易由市值百亿元以上的上市公司发起，占交易总数量的44%，较上年同比增加11个百分点，大市值上市公司角色越来越重要；从交易金额上看，市值百亿元以上的上市公司主导的并购交易金额突破1.6万亿元，占总量比例超过七成。
除了趋向大市值上市公司外，国企央企成为A股并购市场主力军，2022年国有上市公司全年发起的资产收购交易规模达到1.43万亿元，占市场总额的65%。作为国企改革三年行动的收官之年，2022年，央企和地方国资并购交易均有明显提速，交易规模均达到了近3年的峰值。其中，央企上市公司并购交易规模有显著涨幅，从2021年的3600亿元激增至8000亿元。
二是产业并购交易规模稳中有升。上市公司产业并购成为市场主流的趋势在2019年就已显现，2022年产业化逻辑在并购市场进一步加深。在2022年109起上市公司重大资产收购中，以产业并购为目的的交易有84起，占比高达77.06%，是2019年以来最高值，具体包括同行业间以及沿产业链上下游延伸的并购重组。
同时，随着注册制的深入推进，A股上市公司壳价值不断贬值，二级市场股价越来越能反映出上市公司真实的资产及产业价值，因此产品具有一定市场竞争力、资产质量不错的中小市值上市公司成为很好的并购标的。2022年，A股市场共披露15起“A吃A”交易，数量处于近5年高位，其底层逻辑就是通过产业并购彰显协同效应。此外，2022年共有387家上市公司发起设立产业并购基金，从基金的投资领域上看，除了市场追捧的新能源、半导体等行业外，集成电路、高端制造、大消费、汽车及零部件、基础设施建设等传统行业也是投资重点领域。
《金融时报》记者：上市公司的并购重组历来受到市场各方的高度关注。在当前市场行情下，并购重组对于提高上市公司质量、推动市场发展有怎样的影响？
尹中余：上市公司并购重组的积极意义在不断提升，进一步发挥并购重组的市场资源配置优势，对助推A股市场发展具有重要作用。
首先，上市公司再融资所募集的资金主要用于募投项目的建设以及用于补充流动资金。为给上市公司增添并购重组动能，建议监管部门允许上市公司在再融资募集资金中保留一定比例金额用于并购专项储备资金。在目前市场环境下，上市公司再融资的审批周期和可行性均存在较大的不确定性，因此将现成的并购项目作为募投项目操作难度较大，因为交易对方往往不愿意承受各种不确定性风险。
其次，目前北交所在估值、流动性上均不及创业板、科创板，并且2022年底创业板、科创板上市门槛提高，北交所无缝对接创业板、科创板难度有所提高。去年以来，一些新三板挂牌企业已经意识到上述问题，调整战略方向，选择被上市公司并购，例如天济草堂被创业板上市公司达嘉维康并购。因此，新三板及北交所可以在IPO资源储备库基础上，进一步扩展成为A股上市公司并购标的库。
再次，在上市公司壳价值逐渐归零的趋势下，当前二级市场“赌重组、博借壳”的投机心态还很严重。统计发现，2022年，按照年度区间涨幅排名的前十只股票中有一半是“假重组”炒作登榜。监管部门应明确加以引导，杜绝A股市场“炒小、炒差”的恶习，推动并购重组成为A股健康发展的助推器。
《金融时报》记者：今年上半年，各项产业利好政策及资本市场改革方案接连落地，经济运行整体回升向好，未来A股并购市场前景如何？
尹中余：在当前环境下，大市值公司或行业龙头公司可以获得更多的并购资源，未来发展的空间可能更加宽阔，尤其是行业龙头上市公司更是优先成为受益对象：不仅选择并购对象更加主动，而且低端产能重复建设的可能性进一步降低，因为大多数公司发行上市后选择对主营业务相关的项目进行投资。选择被行业内优质上市公司并购整合进入资本市场，这样不仅可以将宝贵的上市资源让位于国家重点扶持的战略新兴产业，还可以促进众多传统产业的优化重组，实现社会整体资源的优化配置。
相反，小市值公司，尤其是以ST为代表的绩差公司股票进一步下跌风险很大，其在并购市场获得资源的难度在日益增加，必然要再次踏上漫漫的价值回归之路。中小投资者对此要提高警惕。
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