公司 绝味食品VS周黑鸭(01458)，差距在哪里？2018年5月30日 20:30:36
本文来自“雪球网”，作者为雪球号“-阿苏勒”，原标题为《周黑鸭和绝味食品对比研究》，文中观点不代表智通财经观点。
一、休闲卤制品行业空间预测
休闲食品主要包括休闲卤制品 、 糖果 、 蜜饯 、 面包 、 蛋糕及糕点 、 膨化食品 、 炒货及饼干等 。 根据咨询机构Frost&的数据 ， 2015 年我国休闲食品行业产值达7355亿元 ， 过去五年复合增长率约12.9% 。 预计2020年我国休闲食品行业产值将达到 12984亿元 ， 年复合增长率维持 12% 。
其中 ， 2015年休闲卤制品规模521亿 ， 过去五年复合增长率约17.5% 。 预计2020年我国休闲卤制品规模将达到1235亿元 ， 年复合增长率维持 18% 。
二、经销模式和包装
1 、 经销模式 ：
绝味主打加盟 ， 加盟店占比超过95% ， 鸭脖等产品都是以批发价卖给加盟商 ； 周黑鸭(01458)店面几乎全是自营 。
在选址上 ， 绝味选址由加盟商选定 ， 从商场 、 高铁等商圈 ， 到街道 、 菜场周边等生活场所 ， 号称农村包围城市 。 绝味的优势主要在三四线城市 ， 门店要求小 ， 约15-30平方米 。 加盟门槛低 ， 每年加盟费约2万元 ， 为三四线城市加盟商提供了生存空间 。
周黑鸭的直营店70%都布局在商场超市 、 机场 、 火车站 、 地铁站等人流集中的商业地带 ， 平均面积31平方米 ， 平均单店收入更高 。
2 、 包装 ：
周黑鸭产品有真空包装和充氮锁鲜装 （ MAP ） ， 目前MAP占比90% 。 MAP锁鲜能力强 ， 但产品保质期仅有 5-7 天 ， 会对公司订单满足率 、 产销协调与存货管控等方面提出很高要求 。 周黑鸭全国只有9间分仓对外发货 ， MAP包装因产品保质期短而不得不限制接单范围与配送半径300公里 ， 对电商渠道也有一定影响 。
绝味食品加盟店采用散装包装 ， 自营店和线上采用真空和MAP包装 ， MAP售价稍低于周黑鸭 ， 但目前占比不大 。
三、价格和区域分布
1 、 价格 ：
2017年 ， 周黑鸭产品平均销售83元/公斤 ， 绝味产品平均销售38元/公斤 ， 周黑鸭价格是绝味的2倍以上 。 提价方面 ， 周黑鸭近五年提价33% ， 高于绝味的17% 。
2017年周黑鸭受会员销售折扣和促销推广的影响 ， 公司的产品平均售价由85.7元/千克降低至83元/千克 。 （ 电子会员卡数量由300万张增加至940万张 ）
2 、 区域分布 ：
休闲卤制品产品种类同质化明显 ， 口味上存在一定差异 。 绝味偏麻辣 ， 更适合以四川 、 湖北为代表的西南 、 华中地区 。 周黑鸭偏甜辣 ， 更适合广东 、 上海为代表的华南 、 华东地区 。
绝味和周黑鸭发源于湖南湖北 ， 华中地区是两者的大本营 。 但周黑鸭华中地区占比过大 ， 绝味偏向于全国布局 。 最近五年 ， 周黑鸭主要向华东地区扩张 ， 华中占比大幅降低 。 绝味主要向华南地区扩张 。
四、门店情况
1 、 门店数量 ：
2017年 ， 绝味新增门店1129家 ， 总计达到9053家 ， 全年开店增速为14.2% ， 根据公司规划 ， 未来几年平均每年新设门店800-1200家 ， 预计2018年超万家 。
同期 ， 周黑鸭门店数量从778家提升至1027家 ， 增速为32% 。 目前 ， 绝味门店数量是周黑鸭的9倍 ， 覆盖29个省级区域 。 周黑鸭覆盖15个省级区域 ， 主要分布在一二线城市 。
2、周黑鸭自营情况 ：
目前市场比较担心周黑鸭开店的边际效应递减 ， 去年自营门店数量增长32.0% ， 但单店营收下滑13.8% ， 导致自营门店营收只增长15.4% 。 公司单店营收下滑的最主要原因是 ， 华中地区的产品接受度最高 ， 门店数量占比最大 ， 其门店继续下沉导致单店营收下降12.7% 。 其次 ， 去年新开门店主要来自华东地区 ， 而这些门店需要市场培育期 ， 数据显示 ， 2017年华东地区的自营门店数量增长80.9% ， 占比提高4个百分点 ， 单店营收下滑11.5% 。 具体情况 ， 有待进一步跟踪 。
3 、 单店收入和利润 ：
单店收入方面 ， 2017年绝味单店收入42万元 ， 周黑鸭单店收入268万元 。 是绝味的6.4倍 。 周黑鸭每天收入约7300元 ， 平均每人消费60元 。 假设每天营业12小时 ， 则相当于每6分钟有一位客户购买 。
周黑鸭单店收入远大于绝味主要有两个原因 ： 1 、 周黑鸭直营店用终端价作为结算价 ， 绝味用经销商批发价作为结算价 。 2 、 周黑鸭MAP包装固定克重 ， 消费者想尝试更多口味要购买更多盒装 ， 客单价远高于散装 ， 周黑鸭的品牌和产品可以消化盒装的高溢价 。 17年周黑鸭客单价60元 ， 估算绝味20元左右 。
五、毛利率、净利率对比
周黑鸭毛利率和净利率接近绝味的两倍 。 毛利率方面 ， 周黑鸭直营模式毛利率计算为终端价减去出厂价 ， 绝味加盟模式为批发价减去出厂价 ， 而周黑鸭终端价是绝味的两倍以上 （ 绝味的自营店终端价和毛利率和周黑鸭差不多 ） 。 净利率方面 ， 周黑鸭的销售费用占比比绝味高出接近20% ， 主要是人工成本和租赁成本差异 。
2017年 ， 周黑鸭毛利率60% ， 净利率23.4% ， 近几年较稳定 。 绝味毛利率35.7% ， 净利率13% ， 近几年逐步提高 。
六、收入和利润增速
从成长性上看 ， 过去五年 ， 绝味的收入和利润增速都在增长 ； 周黑鸭的收入利润增速在逐步下滑 ， 两者逐渐靠近行业平均增速 。
七、产能规划和营收估算
1 、 周黑鸭产能营收估算 ：
注 ：
1.2017年武汉一期进行技改 ， 产能搬迁到二期 ， 并把深圳1164万盒搬迁到二期 。 武汉二期设计产能8830万盒 ， 2016年开工建设 ， 2018年开始投产 。
2.保守估算 ， 平均售价维持稳定 ， 产量利用率90% 。
3.预计到2021年 ， 周黑鸭产能增长2倍到4.3亿盒 ， 年化复合增长率31.6% 。 营收增长1.5倍到82亿 ， 年化复合增长率26% 。
2 、 绝味产能营收估算 ：
注 ：
1.2017年绝味上市募集资金用于新增9.4万吨的产能建设 。 新产能达成后 ， 相应的原租赁厂房将逐步停止使用 ， 根据券商调研 ， 净增加产能约4.85万吨 。 目前江西项目已经投产 。
2.保守估算 ， 平均售价维持稳定 ， 产量利用率90% 。
3.预计到2020年 ， 绝味产能增长45%到15.8万吨 ， 年化复合增长率12.8% 。 营收增长56%倍到60亿 ， 年化复合增长率16.5% 。
总结 ， 周黑鸭主要的问题是老店收入下滑 ， 新开单店收入是否提高存在疑问 ， 难大幅提价 。 绝味的优势在于完成全国产能布局 ， 渠道下沉 ， 但品牌不如周黑鸭。
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