来源|时代商学院
作者|孙沐霖
编辑|孙一鸣
3月31日，安徽久易农业股份有限公司（下称“久易股份”）即将上会接受审核，拟登陆创业板，该公司的主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售。
时代商学院研究发现，得益于国外巨头的专利到期，2019—2022年上半年，久易股份研制的丙硫菌唑原药及制剂销售收入猛增，但其竞争对手也纷纷研发并推出了丙硫菌唑产品，市场竞争日趋激烈。
本次IPO，久易股份拟募资将丙硫菌唑原药产能扩大4倍；而近年同行也披露大幅扩产计划，第三方机构预计2025年全球丙硫菌唑产能将远高于市场需求，届时行业将处于供大于求的局面，久易股份的募投项目新增产能消化能力存疑。
核心产品市场竞争加剧
招股书显示，久易股份的主要产品为丙硫菌唑、环磺酮、烟嘧磺隆和苯磺隆的原药及制剂。
2019—2022年上半年（下称“报告期”），久易股份来自丙硫菌唑原药和制剂的销售收入分别为1.7亿元、2.66亿元、3.92亿元、3.66亿元，占当期主营业务收入的比重分别为17.16%、29.95%、44.2%、43.89%，其中，2019—2021年，久易股份丙硫菌唑原药和制剂的销售收入复合增长率达108.85%。
丙硫菌唑是全球前十大杀菌剂品种之一，而久易股份的丙硫菌唑原药和制剂是2019年开拓的新产品。
据招股书，拜耳公司（BAYRY.OO）丙硫菌唑在中国的化合物专利于2015年11月8日到期，2019年1月30日，久易股份和海利尔（.SH）取得丙硫菌唑原药及制剂在国内的首批登记，久易股份在当年实现丙硫菌唑产品的销售，丙硫菌唑产品逐渐成为该公司的核心产品。
得益于丙硫菌唑产品销售收入的猛增，2019—2021年，久易股份的主营业务收入复合增长率达30.13%。
值得注意的是，丙硫菌唑化合物的专利到期后，除了久易股份外，国内外多家企业纷纷开始研发并推出丙硫菌唑产品。
据招股书，在国际市场上，先正达集团股份有限公司、德国巴斯夫集团、安道麦股份有限公司等作物保护领域领先的大型企业竞相参与该产品的研制与市场开发，并推出丙硫菌唑相关产品。
在国内市场上，除了久易股份、海利尔，还有9家企业于2022年取得丙硫菌唑原药产品的登记。第二轮问询函回复文件还显示，据农业农村部农药检定所公示，另有4家企业即将获得丙硫菌唑原药的登记。
招股书显示，久易股份、海利尔和江苏省溧阳中南化工有限公司还取得丙硫菌唑制剂产品的登记。
不难发现，丙硫菌唑产品市场竞争日趋激烈。
据招股书，久易股份的丙硫菌唑原药平均单价从2019年的48.62万元/吨下降到2022年上半年的45.1万元/吨。
另外，环磺酮是三酮类新一代玉米田除草剂。据招股书，2019年环磺酮化合物专利到期后，久易股份于2021年12月30日取得环磺酮在国内的原药及制剂的登记，并在2022年上半年实现环磺酮原药和制剂销售收入共计1.49亿元，占当期主营业务收入的比例为17.85%。
然而，招股书显示，截至2023年2月3日，包括久易股份在内共有15家企业取得了环磺酮在国内的原药或制剂的登记。
需注意的是，2019—2021年，久易股份的综合毛利率分别为21.07%、19.68%、18.87%，呈持续下滑态势。
对此，深交所在第二轮问询函中要求久易股份结合环磺酮原药、丙硫菌唑现有或潜在市场竞争对手原药登记进展、产能建设和释放、销售情况，说明该产品是否存在竞争加剧、销售不达预期、收入或毛利率下滑风险。
募投项目新增产能消化能力存疑
在核心产品市场竞争加剧的情况下，久易股份大肆募资扩产的动作令人担忧。
据招股书，本次IPO，久易股份拟募资9.83亿元用于5000吨/年新型广谱杀菌剂丙硫菌唑原药合成项目。该项目建成投产后，久易股份目前1000吨/年的丙硫菌唑原药生产线将改造为新产品环磺酮原药生产线，久易股份的丙硫菌唑原药产能将达到5000吨/年。
截至2022年上半年末，久易股份拥有丙硫菌唑原药的产能为1000吨/年。报告期各期，久易股份丙硫菌唑原药的产能利用率分别为17.91%、35.21%、83.67%、77.54%。
据第二轮问询函回复文件，截至2021年末，原丙硫菌唑化合物专利持有人拜耳公司拥有丙硫菌唑原药产能为6000吨/年，国内竞争对手海利尔拥有丙硫菌唑原药产能2000吨/年，加上久易股份及其他企业，丙硫菌唑原药现有产能为9500吨。
此外，除了久易股份，其竞争对手也纷纷披露扩产计划，根据久易股份、拜尔公司、海利尔、南通泰禾化工股份有限公司发布的公告，预计2025年上述企业的丙硫菌唑原药产能合计将达2.65万吨/年。
根据及中农纵横《丙硫菌唑市场现状和前景预测分析》报告统计的数据，2010—2020年，全球丙硫菌唑使用规模由1643.51吨增加到7393.07吨，复合增长率达16.23%。按照该增长率测算，2025年，全球丙硫菌唑使用规模将达到1.57万吨。
对比可见，2025年，包括久易股份在内的上述4家公司的产能将远超同期全球丙硫菌唑使用规模，或处于供大于求的局面。
在审核中心意见落实函中，深交所要求久易股份结合丙硫菌唑等主要产品的竞争对手产能建设周期、最新进展、建设后产能情况，相关产品市场空间等说明久易股份主要产品是否存在竞争加剧的风险，久易股份相关产品与竞品在相关技术指标上的比较情况、久易股份产品技术先进性的具体体现，并说明久易股份未来是否存在业绩下滑风险，是否具有成长性。
参考资料
1.《安徽久易农业股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》.深交所
2.《关于安徽久易农业股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的首轮审核问询函之回复》.深交所
3.《关于安徽久易农业股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函之回复》.深交所
4.《关于安徽久易农业股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的审核中心意见落实函之回复》.深交所
（全文2182字）
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