【导语】突发事件叠加贸易环境，2020年化纤纺织行情景气度下滑。纤维价格纷纷降至低点，相比之下涤纶短纤跌势较窄，企业盈利尚可且无明显库存压力。叠加年内上期，市场关注度明显提升。与此相反，再生聚酯企业运营压力凸显，行业开工降至新低。反替代背景下，涤纶短纤期货上市在即，再生替代品的市场关注度、行业转型速度和价格相关性等方面皆会出现变化。
再生盘面萎缩 替代关系转弱
一直以来再生聚酯作为原生聚酯的低端替代品存在。2017年禁废政策落实，原生开始对再生形成反替代。品目维度看，主要是聚酯切片对再生瓶片、涤纶短纤对再生短纤的反替代。2018-2020年间，原生聚酯对再生聚酯的替代不断深入，再生聚酯市场份额明显萎缩。
500)this.width=500′ =10 =10/>图1
首先，价格方面。通常情况下，再生普纤与直纺短纤价差在1000元/吨之上时，再生普纤价格优势较为明显，当直纺短纤价格持续上涨时，两者价差拉大，可促进再生普纤价格上行，当涤纶短纤价格下调时，两者价差缩小，再生普纤价格将被迫下滑。2019年来看，再生普纤与直纺短纤价格持续位于1000元/吨之下，且价差长期徘徊于500元/吨附近，长期的低价差状态，使得再生普纤下游部分需求被直纺短纤所替代，所以当直纺短纤价格窄幅波动时，再生普纤通常保持平稳状态，而当直纺短纤价格波动较大时，再生普纤价格才有调整可能。2019年两者最高价差为1150元/吨，最低价差为100元/吨。2020年二者价差延续萎缩态势，截止目前涤纶短纤与再生普纤的平均价格在300元/吨左右，再生产品价格方面毫无优势。
500)this.width=500′ =10 =10/>其次，相关性方面。2015年至今棉型涤纶短纤与再生棉型短纤相关系数的均值在0.805。从趋势上看，近年二者的相关系数稳步提升。特别是2019年达到0.95的高位，但2020年二者的相关系数出现回调。究其原因，一方面，棉型涤纶短纤已经实现了大面积的反替代，再生短纤逐步侧重于有色等差异化产品。另一方面，低价差成为常态，下游需求重新匹配基本完成。而再生短纤企业根据自身产品情况把控原料成本，酌情选择再生瓶片、聚酯切片和再生泡泡料等原料，生产符合市场需求的产品。
500)this.width=500′ =10 =10/>图2
再次，产量方面。禁废之前再生短纤的产量一直是多于涤纶短纤，棉型短纤领域再生产品占比在40%-45%，而中空领域再生产品占比80%-85%。2018年开始涤纶短纤总产量超越再生短纤，随后涤纶短纤的产量优势不断扩大，2019年棉型短纤中再生占比下滑至30%左右，中空短纤中再生占比下滑至70%左右。棉型再生短纤产量萎缩明显，未来涤纶短纤对再生短纤的替代将主要集中在中空短纤领域，替代空间逐步收窄。在政策驱动和环保意识提升背景下，作为循环制品的再生涤纶短纤的市场份额或逐渐稳定。
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